自2017年4月中旬以來,由戴康、曾巖、藕文、張馨元、陳莉敏、李弘揚(yáng)等人組成的策略團(tuán)隊提出了一個核心觀點(diǎn):信用環(huán)境由寬松轉(zhuǎn)向中性偏緊,已成為影響A股市場最值得重視的邊際變化。這一判斷如同在“空山聽雨”般靜謐而復(fù)雜的宏觀環(huán)境中,捕捉到了決定市場“沉浮”的關(guān)鍵變量——流動性之“水”。
一、核心邏輯:信用的邊際收縮是主要矛盾
團(tuán)隊指出,在經(jīng)歷了一段時期的信用擴(kuò)張后,金融去杠桿與監(jiān)管加強(qiáng)的政策導(dǎo)向,使得廣義信用環(huán)境開始呈現(xiàn)中性偏緊的態(tài)勢。這并非全面的“錢荒”,而是結(jié)構(gòu)性、邊際上的收緊。這一變化對A股市場的影響是根本性的:
- 估值錨的遷移: 無風(fēng)險利率與風(fēng)險溢價受到直接影響,整體估值擴(kuò)張受到抑制,市場從追求“故事”和“彈性”更多轉(zhuǎn)向?qū)徱曈拇_定性與質(zhì)量。
- 流動性結(jié)構(gòu)分化: 系統(tǒng)內(nèi)流動性不再“大水漫灌”,而是呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分布。對融資依賴度高的板塊和個股壓力凸顯,而內(nèi)生現(xiàn)金流充沛、負(fù)債率健康的優(yōu)質(zhì)公司則彰顯出抗風(fēng)險能力。
- 風(fēng)險偏好的重塑: 信用環(huán)境的轉(zhuǎn)變促使投資者風(fēng)險偏好下行,避險情緒有所升溫,投資風(fēng)格更趨于穩(wěn)健。
二、市場展望:在約束中尋找機(jī)遇
在“水主沉浮”的框架下,A股中期將呈現(xiàn)“震蕩分化,業(yè)績?yōu)橥酢钡奶卣鳌V笖?shù)層面難有系統(tǒng)性上漲機(jī)會,但結(jié)構(gòu)性行情將持續(xù)演繹。策略上建議:
- 擁抱“水”源活水處: 重點(diǎn)關(guān)注受益于供給側(cè)改革、行業(yè)集中度提升、具備定價權(quán)的龍頭公司。其盈利的穩(wěn)定性和改善能夠抵御流動性邊際收緊的壓力,甚至能通過擠壓上下游進(jìn)一步鞏固地位。
- 深耕“景”氣度高的行業(yè): 在整體信用約束下,行業(yè)自身的景氣周期變得更為關(guān)鍵。應(yīng)聚焦于符合國家戰(zhàn)略方向、產(chǎn)業(yè)趨勢明確、內(nèi)生增長動力強(qiáng)的領(lǐng)域,如當(dāng)時視角下的高端制造、消費(fèi)升級、部分科技創(chuàng)新領(lǐng)域等。
- 警惕“浮”籌過多的領(lǐng)域: 對前期依賴外延并購、杠桿擴(kuò)張、估值過高的題材股保持謹(jǐn)慎。信用環(huán)境的邊際收緊可能成為刺破泡沫的催化劑。
三、策略啟示:從β到α的轉(zhuǎn)變
“空山聽雨”寓意著在紛繁復(fù)雜的市場雜音中保持冷靜與專注。這一中期策略的核心啟示在于,驅(qū)動市場的核心矛盾已從宏觀總量的β(市場整體波動),轉(zhuǎn)向更多由行業(yè)景氣、公司質(zhì)量、盈利兌現(xiàn)度等微觀因素構(gòu)成的α(超額收益)。投資者需要:
- 更深入的基本面研究: 精挑細(xì)選,辨別真成長與偽成長。
- 更嚴(yán)格的安全邊際考量: 在估值與成長性之間尋求更優(yōu)的平衡。
- 更靈活的動態(tài)調(diào)整: 根據(jù)信用政策信號的微調(diào)和行業(yè)景氣度的變化,適時調(diào)整倉位與結(jié)構(gòu)。
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戴康團(tuán)隊提出的“空山聽雨,水主沉浮”中期策略,精準(zhǔn)地抓住了特定歷史階段A股市場的命脈——信用邊際收縮。它提醒投資者,當(dāng)流動性潮水的方向發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變時,投資思維也需隨之進(jìn)化:從追逐浪潮轉(zhuǎn)向挖掘深流,在市場的結(jié)構(gòu)性分化中,傾聽企業(yè)真實(shí)價值成長的“雨聲”,方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。